安信證券-成都先導-688222-實現首例自主新藥管線項目轉讓,進一步豐富業務模式-201111

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日期:2020-11-12 08:03:58 研報出處:安信證券
股票名稱:成都先導 股票代碼:688222
研報欄目:公司調研 馬帥,馮雪云  (PDF) 5 頁 342 KB 分享者:emm****an 推薦評級:買入-A(上調)
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研究報告內容
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  ■事件:公司發布公告,近日,公司與白云山簽署《合作開發合同書》,將自主研發的HG030產品全部可能的治療領域和適應癥在中國大陸的全部權益轉讓給白云山,公司仍保留HG030產品中國大陸以外所有區域的全部權益。http://www.elysees-mall.com【慧博投研資訊】

  ■業務模式進一步豐富,進一步打開未來利潤成長空間。http://www.elysees-mall.com(慧博投研資訊)今年以來,公司在IP轉讓領域不斷有實質進展。今年上半年,公司分別與太陽藥業、日本科研製藥株式會社等7家企業達成新藥研發轉讓協議,當轉讓的小分子化合物未來在藥物研發達到某個關鍵性節點階段(包括但不限于GLP毒理實驗、臨床Ⅰ期、臨床Ⅱ期、臨床Ⅲ期及藥物上市等),公司可依據合同約定獲得里程碑費,金額依據各個里程碑節點的不同從幾百萬元到幾千萬元不等。近日,公司內部自主在研項目,首次實現轉讓。已經獲得NMPA審批并獲得臨床試驗許可的HG030項目,以3800萬首付款的金額轉讓給白云山,預計2020年度內將完成本次交易的技術轉讓及該部分的付款,并對公司的收入和利潤產生正面貢獻。展望未來,我們預計伴隨公司自主在研項目的不斷進展和數量的不斷增加,公司未來將會有更多這種IP轉讓項目。我們認為,未來轉讓項目數量增多后,伴隨里程碑付款的疊加,公司利潤有望迎來加速增長。

  ■公司加大國內業務的開拓,為中國創新藥發展貢獻力量。2019年,公司有98.9%的收入來自海外客戶。今年以來,公司不斷加大國內客戶的開拓。根據公開信息,除了此次與白云山的項目轉讓協議,今年9月份公司與天士力簽署創新藥開發同盟協議。中國創新藥行業正處在蓬勃發展期,同時也正逐漸從扎堆me too類藥物向更新靶點和治療技術領域過渡。公司的DEL技術平臺,在新靶點新機制的藥物篩選中具備優勢,篩選成功率也在不斷提高。我們認為公司有望在未來為中國藥企不斷輸出能夠滿足中國未被滿足的治療需求、且真正具備競爭力的新藥項目。

  ■公司收購Vernalis,進一步加強新藥項目研發能力。今年10月,公司宣布收購英國公司Vernalis,該公司是全球FBDD/SBDD技術領域的領先公司。FBDD與DEL技術存在很強的技術互補性,所需硬件設備也可以互相協同。根據公司公告,FBDD技術可以快速對靶點進行成藥性評價,并且有可能快速得到具有親和力的分子片段。DEL技術能夠快速擴展分子片段庫,并且可以快速探索分子片段所代表的成藥化學空間,對分子片段進行優化。我們認為,公司對Vernalis的收購,將進一步提高公司新藥研發的產能和效率,加速推動公司實現更多自主研發新藥項目的轉讓。

  ■公司具備CRO和Biotech的雙重屬性,未來前景可觀。除了像常規CRO公司一樣,公司通過提供服務賺取相應的勞務費,公司由于擁有自主知識產權的DNA編碼化合物庫,具備藥物核心知識產權——藥物結構知識產權,公司未來的價值將更多體現在IP價值上。公司目前IP變現的方式主要有兩種形式:(1)與藥企合作開發,將分子結構IP轉讓給藥企,未來若能達到關鍵節點則收取里程碑付款,或者部分項目帶有銷售分成;(2)公司自行開展創新藥研發,且擁有這些項目的全部權益,目前正在進展的項目約有20多項。我們看好公司新藥篩選平臺源源不斷生產IP的能力,伴隨公司篩選能力的不斷增強,以及公司已有項目的不斷向后推進,我們認為公司價值將不斷成長。

  ■投資建議:我們預計公司2020年-2022年的收入分別為2.37億元(-10.4%)、3.55億元(+49.9%)、5.36億元(+51.0%),歸母凈利潤分別為0.67億元(-40.9%)、1.40億元(+108.0%)、2.19億元(+56.4%),對應EPS分別為0.17元、0.35元、0.55元,對應PE分別為205倍、99倍、63倍。我們看好公司未來CRO業務快速成長,給予“買入-A”評級,對應2022年EPS的動態市盈率為63倍。

  ■風險提示:訂單增長不及預期、產能釋放不及預期、競爭加劇導致訂單價格下降、行業景氣度不及預期等

  

  

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