華泰證券-恒順醋業-600305-百年恒順開新花,當下改革促成長-201104

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日期:2020-11-04 23:30:30 研報出處:華泰證券
股票名稱:恒順醋業 股票代碼:600305
研報欄目:公司調研 龔源月,張晉溢,陳羽鋒  (PDF) 24 頁 1,473 KB 分享者:huli******huo 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  百年恒順開新花,當下改革促成長

  2020年是百年老字號恒順的變革之年,公司在新任董事長杭祝鴻先生的帶領下,發展思路為聚焦主業、打造產品三劍客、重點構建營銷體系和考核體系,目前在營銷/渠道改革、激勵重整和產品梳理方面均有一定成效,疊加恒順強大的品牌勢能和產品力,我們期待改革落地帶動業績加速成長,我們預計20-22年EPS為0.36/0.43/0.51元,上調至“買入”評級。http://www.elysees-mall.com【慧博投研資訊】

  縱橫對比,老樹如何開新花

  恒順是有著180年悠久歷史的中華老字號,站在新的起點,公司提出未來將聚焦醋、酒、醬三大主業,實現“恒順味道全球共享”愿景。http://www.elysees-mall.com(慧博投研資訊)橫看標桿,恒順與龍頭海天在盈利能力/運營效率(19年ROE恒順15%vs海天34%)、人均創收(19年恒順75萬元vs海天356萬元)、費用結構(恒順人工成本費用率較高)、人均薪酬(19年銷售人員人均薪資恒順13萬元vs海天31萬元)、員工結構(恒順員工平均年齡更大)等方面仍存一定差距。究其背后的核心原因在于國企色彩下激勵不足、渠道力和內部效率待提升,而近期的體制改革有望激活內部活力,帶來公司運營效率提升和業績成長加速。

  百年恒順,勝在強大的品牌勢能和產品力

  恒順的優勢點在于:1)百年歷史傳承,品牌勢能強勁,恒順是中國四大名醋之一的鎮江香醋代表,主導產品食醋連續20多年產銷量全國領先,一直致力打造中國醋業領導品牌;2)生產工藝領先,采用固態分層發酵工藝,列入首批國家非遺保護名錄,同時致力于將傳統工業與現代化創新技術相結合;3)產品矩陣豐富,目前SKU超100余種,覆蓋醋類主流價格帶和多種消費場景。未來公司將在產品端不斷優化,打造恒順“三劍客”,不斷做強醋系列,做深酒(黃酒/料酒)系列,做寬醬(醬油/醬菜/醬料)系列,完成產品梳理并實現推新升級(主要在設計、外觀標識、標準化等方面)。

  再造恒順,改革進行時

  2020年公司迎來變革之年:1)管理改善:2019年12月,新董事長杭祝鴻就任,其發展戰略與經營思路直指聚焦主業和內部機制改革兩大關鍵點,同時釋放出內部改革的積極信號;2)激勵重整:恒順一線營銷人員2020上半年平均收入提升15%以上,同時對營銷管理層績效考核設計了差額部分的獎勵,同時優化人才引進機制,推進市場化薪酬改革;3)營銷改革:更換營銷總監,劃分八大戰區,給予戰區負責人更大的權利和激勵。目前改革頂層設計已完成,期待21年改革成效落地。

  看好恒順醋業的發展潛力,上調至“買入”評級

  我們看好恒順在內部改革穩步推進下的發展潛力,維持盈利預測,預計20-22EPS 0.36/0.43/0.51元。參考可比21年平均PE 61x,給予21年61xPE,目標價26.23元,公司近期估值回調,但公司基本面向好趨勢不變,內部改革有序推進,當前估值具備吸引力,上調至“買入”評級。

  風險提示:食品安全,原材料波動,行業競爭加劇,變革調整不及預期。

  

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